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美债违约后果猜想_生产者物价指数

2020/4/11 12:12:46【Xm开户】22:人次阅读

    如若财政部在10月17日流动资金耗尽之前无法调升债务上限,那么美国财政部不得不逾期支付债务,这种推迟还债的手法叫做“技术性违约”。那么技术性违约之后,美国的资本市场会如何波动呢?

  美银美林(BAML)为我们做出了如下几点总结。

  财政部拍债:如果10月17日之前债务上限无法得到调升,财政部可能将暂缓30年期TIPS(原定生产者物价指数于10月17日拍卖)以及10月24日的2年期、5年期和7年期国债标售。按照债务上限规则,美国政府可以在一批国债到期之后重新对这些到期债务进行再融资,这些债务的拍卖业不会影响未偿付债务的总额。不过问题可能在于发行额的问题。通常这些债务会助涨赤字水平,而在这一情况下,我们的最好预期是财政部将会延缓部分长债拍卖,并发行更多的现金管理国债(CMB)来填充再融资需求。这并不是一个笃定的状况,不过从技术上讲,这些融资所得可能在未来被用于继续履行债务义务——也就是偿债。这回造成的一个问题就是下面我们要说的。

  短债循环再融资:纵使财政部可以对到期债务再融资,但是短债有一个特点——那就是它们是折生产者物价指数价融入的。当财政部发行的短债利率为正(毫无疑问会是正值),那么拍债所得可能会略低于偿债义务总额。当财政部耗尽资金时,发行的优先程度将会变得尤为重要,因为他们可能会需要额外的资金来弥补无法由短期债券融资手段满足的融资缺口。

  美国国债的回购市场抵押品资格:美银美林认为,纵使美国国债没有完成债息支付,其仍然不会影响它的回购抵押品资格。不过,如若是三方协议中的现金贷款人,由于没能按时获得债息,他们可能会要求一些证券违约豁免权。除此之外,他们可能会考虑与财政部签订类似“逾期偿付”票据。这种票据本身不能用于证券交易——除非市场为类似票据专门开设了交易平台。

  如果财政部能够进一步预先提供违约通知,那么证券市场会根据这一通知即时修改到期期限,以便金融系统能够继续辨认分类证券品种。同时,由于短期市场流动性下滑,回购利率可能会被计入更多流动性溢价。在2011年7月末的时候,由于类似的“X”事件的逼近,国债利率和抵押贷款支持证券(MBS)分别上升了30和35个基点,不过当时的利率在一定程度上也受到了大资金流出短期市场的影响。

  回购减记和抵押品置换:在2011年围绕债务上限问题出现僵局时,由于债务违约以及主权评级下调等种种因素,市场一度出现了对国债回购减记增长的担忧。单单是评级下调并不足以助长回购减记,因为减记与否与主权评级没有直接关系。然而,现金贷款人仍然会保留足够的减记空间,以图为他们在债务违约造成抵押品大量套现,并因此引起市场大幅波动时做好防范措施。另一方面,相比主权评级,更能影响回购减记的可能会是短期市场流动性的恶化。

  货币市场资金出逃:根据美国证券交易委员会(SEC) 2a-7条规定货币基金经理勿需在美国政府主权评级遭到下调或者财政违约的时候清算他们的国债、机构在或者回购头寸。不过这一条款并没有明确的对“如何违约”进行描述。所以,货币市场基金的套现会是市场最大的风险之一,不过这不一定会比2011年时的情况更差。

  美联储资产购买:纵使债息支付出现问题,美联储仍然将会购买国债。美联储的行动并未排除任何债务违约的情况,这令美联储可以购买任何美国的债务。在2008-09年时,纵使在“两房”破产导致信用违约掉期(CDS)市场爆发的时候,美联储依然可以将购买机构债作为“第一轮量化宽松(QE)”的要素之一。

  主权评级:在习惯做法方面,标普(Standard & Poor"s)公司在债务面临违约时将会将标的机构的权评级调整至“选择性违约”,儿惠誉(Fitch Rating)公司可能会调整评级至“限制性违约”。然而,由于不存在单个证券违约或者美国所有国债“集体违约”这一概念——进一步说,美国财政部不会发布一个“定义何为债务违约”的通告。在所有以上提到的情况下,一旦债务违约发生,那么三大评级机构可能会一致将美国主权评级下调一个级距。

  CDS:CDS合约可能会在3日宽限期过后开始走高(没有关于美国国债违约宽限期的定义,故参考衍生品合约)。需要明白的是,虽然近期有一些波动和溢价出现,但美国国债CDS仍不失是一个流动性“极其呆滞”的合约品种,整个市场也只有50亿美元的未偿付市值,市场交投一般也只在非美元品种中存在。